El iron condor tiene fama de estrategia tranquila. No hace falta acertar si la acción sube o baja, solo que se quede más o menos donde está. Suena a la forma sensata de operar opciones.
La primera parte es verdad. La conclusión no.
Qué es, en una frase
Vendes una put fuera del dinero y compras otra más abajo. Vendes una call fuera del dinero y compras otra más arriba. Cuatro patas, mismo vencimiento.
Cobras las dos que vendes, pagas las dos que compras, y te quedas con la diferencia. Ese neto es tu beneficio máximo, y lo ganas entero si al vencimiento el precio está entre los dos strikes vendidos.
Las dos patas compradas están ahí como extintor: limitan la pérdida si el precio se va lejos.
Neutral en dirección, no en riesgo
Aquí está el matiz que cambia todo. Un iron condor no toma partido sobre si la acción sube o baja, cierto. Pero toma partido, y de forma agresiva, sobre cuánto se va a mover.
Es una posición corta en volatilidad. Ganas si el mercado se está quieto y si la volatilidad esperada baja. Pierdes si llega movimiento, venga de donde venga.
Dicho de otro modo: no apuestas a una dirección, apuestas a que no pase nada. Y eso es una apuesta, no una posición neutra.
Por qué el momento lo es todo
De ahí sale la respuesta a cuándo tiene sentido.
Cobras una prima. Esa prima es alta cuando la volatilidad implícita está alta, es decir, cuando el mercado espera movimiento. Y es baja cuando el mercado está tranquilo.
Ahí aparece la asimetría que decide el resultado:
Con volatilidad alta, cobras bien por asumir el riesgo. Además, si la volatilidad se normaliza, esa caída juega a tu favor y puedes cerrar antes de tiempo con beneficio.
Con volatilidad baja, cobras poco. El riesgo de que llegue un movimiento sigue existiendo —siempre existe—, pero te están pagando una miseria por aceptarlo. Y si la volatilidad repunta desde niveles bajos, cosa que suele hacer, te perjudica.
La misma estructura, sobre el mismo subyacente, con los mismos strikes, es un negocio razonable en el primer caso y malo en el segundo. Por eso montar iron condors "por sistema", cada mes, sin mirar el contexto de volatilidad, mezcla operaciones buenas con operaciones que nunca deberían haberse abierto.
La forma del resultado
Esto es lo que más cuesta interiorizar y lo que más disgustos da.
Un iron condor gana casi siempre poco y pierde de vez en cuando bastante. Puedes encadenar ocho meses cobrando la prima y sentir que has encontrado una máquina. El noveno mes llega un movimiento fuerte y se lleva lo de varios meses.
Eso no es que la estrategia falle. Es la estrategia. Su perfil de resultados tiene esa forma por construcción, y quien la usa bien lo sabe y dimensiona la posición en consecuencia.
El error clásico es el contrario: los primeros meses buenos generan confianza, se sube el tamaño, y el mes malo llega cuando la posición es grande.
La fricción, que aquí duele más
Cuatro patas significan cuatro entradas y cuatro salidas. Cada una paga su spread entre bid y ask.
En un subyacente líquido es un coste asumible. En strikes alejados con poco interés abierto —que son justo los que se usan en un condor— el spread se ensancha, y ocho cruces pueden llevarse una parte considerable de una prima que ya era modesta.
Antes de montarlo, mira el interés abierto de las cuatro patas, no solo del subyacente. Lo explicamos en cómo leer una cadena de opciones.
Qué mirar antes de abrir uno
Tres preguntas, en este orden:
¿Dónde está la volatilidad implícita respecto a su propio rango reciente? Si está baja, probablemente no es el momento. No es una regla mágica, es que te están pagando poco.
¿Hay algún evento dentro del vencimiento? Resultados, decisiones de tipos, un anuncio regulatorio. Un condor abierto sobre un evento es cobrar poco por un riesgo concreto y conocido.
¿Aguanto el escenario malo con este tamaño? No el probable, el malo. Si la respuesta honesta es que no, la posición es demasiado grande.
Cómo comprobarlo sin dinero
Esto se entiende viendo la serie completa, no una operación.
Elige un subyacente y monta iron condors mensuales sobre un año histórico, con los precios reales de cada día. Después repítelo sobre otro año con un régimen de volatilidad distinto.
Lo que verás es exactamente la forma de la que hablábamos: una mayoría de meses cobrando, algún mes que se lleva varios por delante, y una diferencia notable entre el año tranquilo y el agitado. Con esa película delante, la decisión de usarlo o no deja de ser una cuestión de fe.
Para otras estructuras, mira estrategias con calls y estrategias con puts.