Una put suelta es la apuesta bajista más directa: pérdida limitada a la prima, beneficio creciente si la acción cae. Funciona, y tiene el problema de todas las opciones compradas: pagas prima y el tiempo te resta.
Estas cuatro combinaciones resuelven parte de eso, cada una a su manera.
Bear put spread
Compras una put de strike alto y vendes otra de strike más bajo, mismo vencimiento.
La que vendes financia parte de la que compras, así que la posición cuesta menos que la put suelta. En cambio tu beneficio queda limitado: por debajo del strike vendido, lo que ganas en una pata lo pierdes en la otra.
Es la estructura adecuada cuando esperas una caída moderada y con un suelo en mente. Si XYZ está en 60 y crees que puede irse a 50 pero no a 30, pagar por un potencial que no esperas usar es tirar dinero.
Ventaja añadida y poco mencionada: al vender una pata, reduces la exposición al paso del tiempo y a la volatilidad. Un bear put spread aguanta mucho mejor una caída lenta que una put suelta.
Long straddle
Compras una call y una put del mismo strike y vencimiento, normalmente en el dinero.
No apuestas a la dirección: apuestas a que habrá movimiento. Si la acción se dispara, gana la call. Si se desploma, gana la put. Solo pierdes si se queda quieta.
Suena ideal y tiene una trampa notable. Pagas dos primas, así que necesitas un movimiento considerable solo para empatar. Y como suele usarse ante eventos con incertidumbre, la volatilidad implícita ya está alta cuando lo montas: compras caro las dos patas y, en cuanto el evento se resuelve, la volatilidad se desinfla y las dos pierden valor a la vez.
Es perfectamente posible que la acción se mueva, que hubieras acertado, y que el straddle pierda dinero. Ocurre más de lo que la gente espera.
Long strangle
Igual que el straddle, pero con strikes separados: compras una call por encima del precio actual y una put por debajo.
Cuesta menos, porque las dos opciones están fuera del dinero. A cambio necesitas un movimiento mayor para que alguna llegue a valer algo.
La elección entre straddle y strangle es la de siempre: más barato exige más acierto. El strangle es para cuando esperas un movimiento grande de verdad, no simplemente movimiento.
Collar
Tienes acciones. Compras una put para protegerte y vendes una call para pagar esa put.
El resultado es un rango: por debajo del strike de la put tu pérdida se detiene; por encima del strike de la call, tu ganancia también. Si eliges bien los strikes, el coste neto puede acercarse a cero.
Es la estrategia defensiva por excelencia para quien tiene una posición grande que no quiere vender y quiere atravesar un periodo incierto sin sobresaltos. Renuncias a la subida fuerte a cambio de no sufrir la caída fuerte.
Combina las dos piezas que ya hemos visto por separado: la protective put y la covered call.
Cómo elegir
| Si esperas | Encaja |
|---|---|
| Caída moderada, con suelo previsible | Bear put spread |
| Movimiento fuerte, dirección desconocida | Long straddle |
| Movimiento muy fuerte, y quieres pagar menos | Long strangle |
| Nada bueno, tienes acciones y no quieres venderlas | Collar |
| Caída y quieres la exposición más directa | Long put |
Y la advertencia que repetimos porque se ignora sistemáticamente: cada pata tiene su propio spread entre bid y ask. Una estructura de dos patas son dos entradas y dos salidas: pagas cuatro veces ese peaje. En contratos con poco interés abierto, la fricción se puede comer buena parte de lo que buscabas. Antes de montar nada combinado, mira la liquidez de cada strike; lo explicamos en cómo leer una cadena de opciones.
Probarlas donde no cuestan
Estas estructuras son fáciles de entender leyéndolas y difíciles de gestionar cuando el mercado se mueve en contra. Esa segunda parte no la da un artículo.
Móntalas sobre fechas pasadas y busca a propósito los casos incómodos: un straddle ante un evento donde la acción se movió pero la volatilidad se desinfló más, un bear put spread cuando la caída se pasó del strike vendido, un collar en un año en que la acción subió con fuerza y el techo te dejó fuera.
Ver esos resultados con datos reales y sin dinero encima es la forma más rápida de decidir cuáles quieres usar de verdad y cuáles prefieres dejar en la teoría.