Hay una experiencia que casi todo el mundo tiene una vez y no olvida: compras una call, la acción sube, y tu posición vale menos que cuando entraste. Parece un error de la plataforma. No lo es.
Lo que se evapora
El precio de una opción se divide en valor intrínseco y valor extrínseco. El primero es el beneficio que ya lleva dentro. El segundo es lo que pagas por la posibilidad de que las cosas mejoren antes del vencimiento.
Ese segundo componente tiene fecha de caducidad. Cada día que pasa queda menos tiempo para que la acción se mueva, así que la posibilidad vale menos. Y como vale menos, el contrato cuesta menos.
Eso es el time decay: la pérdida de valor de una opción por el simple paso del tiempo, sin que la acción haya hecho nada.
La griega que lo mide se llama theta, y te dice aproximadamente cuánto valor pierde el contrato por día. Para quien compra, theta es una resta diaria. Para quien vende, una suma.
Por qué no es lineal
El detalle que más despista: el time decay no reparte el daño a partes iguales.
Una opción a seis meses pierde valor despacio. La misma opción en su última semana lo pierde a un ritmo mucho mayor. La intuición es razonable: pasar de seis meses a cinco apenas cambia el abanico de cosas que pueden ocurrir, pero pasar de cinco días a cuatro sí lo estrecha, y bastante.
Consecuencia práctica: los contratos cortos son baratos porque están a punto de morir, y mueren rápido. Comprar opciones semanales porque cuestan poco es una de las formas más fiables de perder dinero de manera constante.
Las tres condiciones
Aquí está la razón de fondo por la que acertar no basta. Cuando compras una call, no apuestas a una cosa. Apuestas a tres a la vez:
- Que la acción se mueva en tu dirección.
- Que se mueva lo suficiente para superar la prima que pagaste.
- Que lo haga antes del vencimiento.
Falla cualquiera de las tres y la operación no sale. Y la tercera no depende del análisis: depende del calendario, que no negocia.
Por eso la frase "tenía razón sobre la acción" no significa gran cosa en opciones. Tener razón con retraso es indistinguible de equivocarse.
La otra cara
Todo lo anterior, visto desde quien vende, cambia de signo. Si has cobrado una prima, cada día que la acción no hace nada te acerca a quedártela entera. El tiempo trabaja para ti.
De ahí que muchas estrategias de venta de opciones se construyan para que el paso del tiempo sea la fuente principal del beneficio, en lugar de acertar la dirección. La covered call es el ejemplo más común.
Pero cuidado con la lectura ingenua. Cobrar theta no es dinero gratis: estás cobrando por asumir un riesgo que, según la estructura, puede ser considerable. La pregunta correcta no es cuánto theta cobras, sino si compensa lo que puede pasar si la acción se mueve de golpe.
Cómo se nota en la práctica
Dos situaciones donde el time decay decide el resultado:
Comprar antes de un evento. Ante resultados o una decisión de tipos, las opciones se encarecen porque el mercado espera movimiento. Compras caro. Si después el movimiento llega pero es moderado, la caída del valor extrínseco puede comerse la ganancia. Es un fenómeno tan concreto que le hemos dedicado su propio artículo.
Aguantar una posición que va bien pero despacio. La acción sube un poco cada semana y tu call no acompaña. El movimiento existe, pero no gana la carrera al calendario.
Qué hacer con esto
Tres cosas que cambian bastante el resultado y no cuestan nada:
Mira el vencimiento antes que el precio. Un contrato barato con dos semanas de vida no es una oportunidad, es un plazo.
Pregúntate qué movimiento necesitas, en cifras. No "creo que subirá", sino "necesito que suba un 8 % en tres semanas". Si al escribirlo te parece improbable, ya tienes la respuesta.
Y compruébalo con histórico, que es la parte que no cuesta dinero. Elige una fecha pasada, monta una call con vencimiento cercano y otra con vencimiento lejano sobre el mismo subyacente, y avanza sesión a sesión. Ver las dos curvas separándose sin que la acción haga nada especial es la lección completa, y se aprende en una tarde.
Si quieres el contexto general, vuelve al artículo sobre opciones call.